「货物贸易外汇监测系统」流行病谬误四例

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许多流行的谬论,如“无风险利率下降导致股市上涨”,已成为常识,稍加论证即可纠正。

本刊特约作者/文

这个市场上有很多流行的谬误,通过传播虚假信息成为常识,稍加论证就可以纠正,但很多人宁愿相信也不愿画两条曲线来检验。

比如“无风险利率下降导致股市上涨”。只要画一张十年期债券收益率和股指的图,就可以知道它们之间的关系是随机的,有时正相关,有时负相关,有时无关。其实我早在2012年6月20日第十篇《资本成本下降≠股市必然上涨》中就对这项工作做了实证分析,结论见表。

那是当时的结论,今天依然如此。比如2020年第一季度,债市大涨,股市也大涨,中间只有两周的调整。自2020年4月以来,无风险利率快速上升,但股市仍大幅上涨。再比如,1982年后,美国无风险利率持续下降,真正迎来了多头,而日本在90年代后逐渐陷入零利率,但股市并没有多大起色。所以很多因素需要综合考虑,单变量不能很好的解释。

再比如“时间长了,就会摔倒”。这已经成为股市的一句俗语,似乎是一种长期的经历。但考察2005年以来主流指数在40多个交易日内窄幅波动的情况,发现20次中只有4次是横盘向下,即2009年底至2010年4月初、2011年6月至8月、2015年11月至熔断前、2018年3月至5月,其余均为向上,即使仓位较高。就像上次横盘一样,从2020年7月13日到年底,用了近100个交易日才突破。那么,“长期下跌”从何而来呢?

再比如“高增长穿越周期”。在我们创业之初,我们被教导要寻找“高增长”的公司,以便“消化估值”和“跨越周期”。多年来,出现了一批持续高速增长的公司,股价表现非常好。但这是个好策略吗?事实上,无论是西格尔的长期股市法宝,还是詹姆斯·奥肖内西的投资策略实践分析,还是德雷曼的反向投资策略,都有大量的数据和历史事实证明,高增长、高ROE(资产回报率)不是一个好的策略。他们的数据几乎贯穿美股百年历史,包括其他主流市场,值得深思!同样,即使在a股,Neve的方法也是长期有效的。我们采用一个简单的“两低一高模型”(每年年末,根据低PE、低PB、高股息率选择30只股票组合持有一年),发现从1994年到现在,有20年的跑赢和7年的跑输。这7年分别是1999 (-5%)、2005 (-5.8%)和2010(。所以,估值是一个很重要的概念,甚至是投资中最重要的概念。

再比如“消费品是永恒的轨迹”。在我职业生涯的最初几年(2005-2009年),消费品一直是配角,所以神湾前首席战略家袁遗在2009年11月底大喊“消费也可以进攻”,这让我觉得自己像是一个敲山震虎。现在,11年过去了,这句话成了常识,消费成了永恒的轨迹,还有股神巴菲特经历的福报。但是,只要我们稍微研究一下美股,看看项燕的《美股70年》和可口可乐的启示,就会发现,从1992年到2020年这近30年,消费品跑赢不了指数,这是整整30年,不是一个短时间。

市面上还有很多流行的谬误,稍微研究一下就能认定。但不知怎么的,这些歪理还是一直存在,代代相传。

(作者是荒地资产投资总监,微信官方账号:彭羚策略随笔)


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